31 januari 2017
Wellicht dankzij de stijgende rente is januari een van de drukste geweest op het gebied van nieuwe obligatieleningen. Voor $ 146 mld werd er geëmitteerd. Het hoogste niveau ooit.
Dat bedrag geldt overigens alleen voor de Verenigde Staten en heeft betrekking op investment grade leningen. Blijkbaar willen bedrijven nu nog gebruik maken van de lage rente omdat zij voorzien dat deze gaat stijgen. Op zichzelf niet een vreemde gedachte. Diverse leden van de FED beginnen in hun toespraken erop te wijzen dat wellicht drie renteverhogingen dit jaar eerder een minimum is dan een maximum.
Een ander aspect wat meespeelt is de mogelijke wijziging van belastingwetgeving. In het congres willen diverse Republikeinen dat de belastingaftrek op leningen vervalt. Bedrijven gaan ervanuit dat bestaande obligaties daar niet onder zullen vallen. Overigens worden de opbrengsten van de obligatieleningen niet gebruikt om nieuwe fabrieken te bouwen maar om geld achter de hand te houden voor bijvoorbeeld het inkopen van eigen aandelen. Een voorbeeld is Microsoft. Het softwarebedrijf heeft voor $ 17 mrd aan obligaties naar de markt gebracht waaronder een tienjarige lening met een rente van 3,3%. Eind vorig jaar was de totale schuld die het bedrijf had $ 59,3 mld. En dat terwijl vlak voor de financiële crisis de schuld nog uitkwam op $ 0. Een bedrijf dat zo snel schuld opbouwt zou technisch gesproken in problemen zijn. Maar ondanks dat blijven de ratingbureaus het bedrijf als zeer solvabel beschouwen. Derhalve is de premie ook relatief gering omdat het niveau van 10 jarige Amerikaanse leningen op 2,5% ligt. De rentestijging in de VS is overigens beperkt gebleven want ook in het begin van de maand was dit het niveau. Anders is dat voor Europa. De index voor staatsleningen in Europa is in de afgelopen maand met bijna 3% gedaald. En gezien het gegeven dat de rente nog altijd laag is hebben beleggers daar geen compensatie in gekregen. Zelfs als we het hele jaar deze prijzen zouden vasthouden is het investeren al een verlies geweest. Overigens valt ook op dat de renteverschillen tussen de diverse landen steeds verder uiteen gaan lopen. Vooral het verschil tussen Frankrijk en Duitsland is opvallend. Dat oplopende verschil wordt vooral verklaard omdat er angst is dat Frankrijk bij de komende presidentsverkiezingen een populistische president als Marine Le Pen krijgt die ervoor gaat zorgen dat het land uit de euro gaat. Voor dat extra politieke risico vragen beleggers nu een vergoeding.