21 februari 2020
Tot voor kort gold de 4% Convertibel Fugro 2021 als een risicovolle investering. Er werd door diverse analisten getwijfeld dat het bedrijf de lening zou kunnen aflossen.
De twijfel uitte zich in de koers van de lening. Een half jaar geleden was de notering 80%. Dat leverde een effectief rendement op van meer dan 14%. Deze week kondigde het bedrijf aan dat de lening vervroegd wordt afgelost. Dat zorgde dat de koers nu hoger dan 100% noteert. De aflossing is opvallend. Er wordt een nieuwe lening aangekondigd. Blijkbaar kan men goedkoper lenen dan 4%. Een convertibel heeft theoretisch een lagere rente dan een gewone lening.
De lening had geen rating. Maar als dat wel zo was dan zou het zeker een zogenaamde “no Investment Grade” lening zijn geweest. Een lening niet geschikt voor elke belegger (nominaal € 100.000). Een zogenaamde Junkbond of zoals de Belgische vertaling is “vuilnisbaklening”. Afgelopen week degradeerden de leningen van het Amerikaanse warenhuisconcern Macy’s naar de status Junk. Daarmee is dit het zesde bedrijf dit jaar dat in deze categorie komt. Over geheel 2019 waren er 13 downgrades. De kans dat dit jaar er meer worden lijkt aannemelijk. Meest opvallende was de junkbondstatus van Kraft Heinz dat ruim $ 32,5 mld aan leningen heeft uitstaan. Vorig jaar werd voor in totaal $ 52,8 aan leningen afgewaardeerd. Met deze cijfers is het niet verwonderlijk dat velen die de obligatiemarkt volgen zich ernstig zorgen maken. Als steeds meer bedrijven worden gezien als potentieel failliet (wat de junkbondstatus aangeeft) kan dat ervoor zorgen dat beleggers deze leningen niet meer kopen wat kan leiden tot een forse daling in dit segment. Ondanks deze onrust en de waarschuwingen van diverse media (zoals gisteren in het NRC) lijkt het allemaal niet zo’n vaart te lopen. Het rendement op (Amerikaanse) Investment Grade bedrijfsleningen kwam afgelopen week uit op 2,62% het laagste niveau ooit. De Junkbondmarkt heeft een rendement van 5,22, niet ver van het 5-jaars dieptepunt van 5,14 dat begin van dit jaar werd bereikt. De verklaring ervoor ligt wellicht aan het gedrag van de ratingbureaus zoals Moody’s en S&P. Vlak voor de kredietcrisis waardeerden zij leningen als Investment Grade terwijl deze soms niets waard bleken te zijn. Dat kwam hen op forse kritiek te staan. Het lijkt erop dat deze bureaus snel zijn om ratingverlagingen door te voeren. Zoals afgelopen week aangegeven in FT7A over de oplopende schulden is de beste indicatie de rente. Men mag verwachten dat beleggers die leningen kopen niet alleen op het oordeel (meer) uitgaan van de ratingbureaus maar ook zelf onderzoek doen.