De verrassing van vanochtend was de devaluatie van de Chinese Yuan, met maar liefst 1.9%, dat lijkt niet extreem, maar de bandbreedte waarbinnen de centrale bank de munt wil laten bewegen is 2% en sinds 1994 heeft de koers niet zo’n uitslag laten zien binnen één dag, de piek in de grafiek ziet er dan ook imposant uit, zie bijlage. De centrale bank probeert op deze wijze de haperende Chinese economie te stutten, exporteurs moeten hiervan profiteren, maar tegelijkertijd wil men de uitstroom van kapitaal voorkomen, een precaire balans. Het afgelopen jaar besteedde China zo’n $ 300 miljard van haar valutareserves om te interveniëren in de valutamarkten en de wisselkoers stabiel te houden. Deze stap lijkt een kentering, temeer omdat People’s Bank of China zei de ‘market ability’ een grotere rol te geven bij de dagelijkse fixing van de wisselkoers. Tom Orlik van Bloomberg Intelligence schat dat een 1% depreciatie van de Yuan leidt tot 1% exportgroei met een vertraging van 3 maanden, daar staat zo’n $ 40 miljard aan kapitaaluitstroom tegenover.
Waar gaat dat kapitaal dan naartoe? De 10 jaar Treasury zakte een paar basispuntjes en de bund future opende wat hoger. 16 jaar geleden vreesde men of er überhauot nog Treasuries zouden zijn, ik hield me toen met hele andere zaken bezig dan obligaties, maar Bill Clinton zei in 1999 het volgende: “If we maintain our fiscal discipline, using the surplus to pay down the debt and using the savings to strenghten Social Security, America will entirely pay off the national debt by 2015”. In 2001 werd zelfs de uitgifte van de 30 jaar Treasury stopgezet, deze werd in 2006 voorzichtig hervat, deze week hebben de VS $ 64 miljard nodig, wat ze op willen halen door de 3, 10 en 30 jaar Treasury te heropenen, zie plaatje voor het debt/gdp verloop in de VS over de periode 1998-2015 op basis van IMF data. Zo zien we maar weer hoe moeilijk voorspellen is, de FT schrijft vandaag over de populariteit van langlopende obligaties. Benieuwd wat Hillary allemaal van Bill heeft geleerd, als de wijsheid gelijke tred heeft gehouden met schuld door de jaren heen, dan wordt ze de slimste presidente van de VS.
Ondertussen is de VS wel het enige land waar niet meer gesproken wordt over devaluaties en renteverlagingen, maar wanneer komt die veelbesproken renteverhoging dan? De vaak genoemde 5y5 forward inflation swap loopt in ieder geval niet op. Dit is een swap over 5 jaar ingaat en waarbij één partij een vaste rente betaalt en de inflatie ontvangt van jaar 5-10, anders gezegd is het een verwachting van de inflatie over die jaren. Deze indicator daalt in de VS naar 2.16%, zie bijlage, voor de Eurozone staat de 5y5y inflatieswap op 1.755%, zie bijgevoegde plaatjes. De breakeveninflatie voor 5 jaar Treasuries in de US is ondertussen naar het laagste punt in 7 maanden gezakt. Ondanks dat de Fed target inflatie van 2% ook nog niet bereikt is wordt er hardop gesproken over verhogingen van de beleidsrente in September dan wel December. Natuurlijk is de inflatie gedrukt door de gedaalde grondstoffenprijzen, maar met tegenvallende groei in het eerder besproken China kan dat wel eens langer zo blijven. De Amerikaanse economie draait goed als we naar de macro-indicatoren kijken, maar de inkomensgroei blijft achter en de ongelijkheid neemt toe, hoe gerechtvaardigd is een renteverhoging? Net zoals de uitspraak van Clinton zullen we dat pas achteraf kunnen beoordelen.
In Europa koopt de ECB rustig door: afgelopen week werd er EUR 10, 809 miljard aan obligaties toegevoegd aan het PSPP programma, iets minder dan de 11 miljard van de week ervoor, de totaalstand per 7 augustus staat nu op EUR 259,7 miljard.